4月17日，中国人民银行决定，从2018年4月25日起，下调主要商业银行人民币存款准备金率1个百分点；同日，使用降准释放的资金偿还其所借央行的中期借贷便利（MLF）。央行表示，以2018年一季度末数据估算，操作当日偿还MLF约9000亿元，同时释放增量资金约4000亿元。此次降准幅度较大，有利于缓解近期社融余额及M2增速持续走低，实体融资环境明显收紧，融资成本快速上升的情况，同时考虑到PPP清库时限已过，预计后续PPP项目融资环境有望边际改善。此外，降准也体现出政府对于保持经济稳健增长的政策取向，预计在基建方面地方政府去杠杆清理债务这一点将大概率保持定力，如果后续基建超预期下滑，政策面要采取一定稳定措施的话，PPP将是很好的政策着力点。

今年央行的政策重心在从“紧货币”转向“紧信用”，定向降准实际上也是这一思路的延续，但这并非全面宽松，而是体现政策重心从“紧货币”转向“紧信用”。随着协同监管框架的逐步形成，以及一系列监管文件已对金融机构以及地方政府融资行为进行约束，政府对于信用派生的监管能力上升，这使得通过“紧货币”来影响金融机构行为的必要性下降。同时，今年“紧信用”解决地方政府、国企债务问题，大概率已进入实质性实施阶段。

而“紧信用”过程中，银行负债压力上升需货币条件宽松对冲。“紧信用”的过程中，银行表外资产回表，这对银行，尤其是大行而言——的资本、存款压力均在上升，这需要货币条件宽松进行对冲。

尽管今年货币条件会相对宽松，但是实体经济所面临的金融条件仍将面临量缩价涨的压力。去年更多是融资渠道的转移，而今年可能面临实质性金融条件的收紧。（市场开发部 周捷供稿）

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